Финансовый рынок является индикатором всех политических и экономических процессов, происходящих в стране и в мире. В период нестабильности на финансовых рынках возрастает потребность в активных методах управления портфельными инвестициями, основанных на достоверных индикаторах, способных прогнозировать состояние финансового рынка.
Исторически сложились два направления анализа финансового рынка – технический и фундаментальный анализ, на основании которых в дальнейшем были разработаны различные индикаторы его состояния и активные стратегии управления портфельными инвестициями [2, с. 465-689].
Технический анализ представляет собой совокупность методик изучения динамики финансового рынка, чаще всего путем построения графиков, с целью прогнозирования будущего ценового тренда [1, с. 123-287]. В настоящее время методики технического анализа применяются многими инвесторами. Однако, несмотря на простоту и наглядность технических индикаторов, все же его применение не лишено недостатков. Во-первых, техническому анализу присущ субъективизм. В виду своего субъективного взгляда инвесторы могут интерпретировать рыночный тренд с помощью технических индикаторов по-разному. Например, одни инвесторы будут считать, что тенденция падения цены актива продолжится, поскольку минимальная цена еще не достигнута, а другие ожидают роста цены, предполагая, что минимум уже пройден [2, с. 267-356].
Во-вторых, зачастую сигналы к покупке или продаже активов, полученные путем технического анализа приходят слишком поздно, когда основная тенденция уже закончилась.
В-третьих, не все «технические» постулаты и фигуры дают стопроцентный положительный результат, ввиду особенностей каждого из них [2, с. 387-487].
Целью фундаментального анализа является оценка стоимости финансовых активов на основе таких факторов, как перспективы получения прибыли и дивидендов, будущая ожидаемая доходность и риск компании [3, с. 357-774]. В этой связи интуитивно следует ожидать, что поскольку фундаментальные индикаторы являются более экономически обоснованными, чем полученные эмпирическим путем технические, то их применение должно приводить к более высоким инвестиционным результатам. Однако, как и в случае технического анализа, если все инвесторы основываются в своих решениях на общедоступную информацию об экономическом положении компании и ее финансовых результатах, то трудно ожидать, ставка доходности, на которую сможет рассчитывать инвестор, будет выше среднерыночной.
В настоящей работе анализируется применимость одной из главных стратегий фундаментального анализа — стратегии инвестирования, основанной на анализе дивидендной доходности. Описанию преимуществ данной стратегии посвящены работы основателей фундаментального анализа Б. Грэма и Д. Додда [3, 4].
В ряде работ автора [5, 6, 7] данной статьи было неоднократно продемонстрировано, что активные стратегии управления портфельными инвестициями имеют более высокую экономическую эффективность по сравнению с пассивными стратегиями.
В настоящей работе исследуется экономическая эффективность активной стратегии дивидендной доходности в течение двенадцатилетнего периода времени с 01.01.2002 г. по 01.01.2014 г.
Исходной информацией для анализа послужили данные о размере дивидендов и ценах высоколиквидных акций российских компаний [8], на основании которых были рассчитаны их дивидендные доходности за анализируемый период.
На первом этапе осуществления рассматриваемой активной стратегии из числа наиболее ликвидных акций российского фондового рынка, являющихся «голубыми фишками», были отобраны 11 эмитентов с наибольшей дивидендной доходностью на начало тестового периода (на 01.01.2002).
На втором этапе осуществляется отбор первых 6 эмитентов с наибольшей дивидендной доходностью акций за прошедший период, а при этом акции эмитента, занявшего первое место по уровню дивидендной доходности, исключаются из рассмотрения. Подобное действие основано на статистическом наблюдении: как правило, в следующем году такая компания показывает себя «хуже рынка» [8].
На третьем этапе формируется портфель путем распределения средств между оставшимися 5 эмитентами в равных долях. Данная стратегия нацелена на получение прибыли за счет изменения курсовой стоимости отобранных акций, а весь полученный дивидендный доход, будет являться дополнительным и в расчет доходности данной стратегии не входит.
В соответствии со стратегией 01.01.2002 г. на основании размера дивидендов за предыдущий 2001 год и цены акций была определена дивидендная доходность «голубых фишек» российского фондового рынка на 01.01.2002 г. В таблице 1 представлены отобранные эмитенты, расположенные в порядке убывания дивидендной доходности выпущенных ими акций.
Таблица 1.
Дивиденды, курсовая стоимость и дивидендная доходность акций рассматриваемых российских эмитентов на начало тестового периода (01.01.2002 г.)
|
Эмитенты |
Дивиденды за 2001 г. (руб. за акцию) | Курсовая стоимость на
01.01.2002 г. руб. |
Дивидендная доходность, % |
| Лукойл | 15 | 511 | 2,9 |
| Мосэнерго | 0,018 | 0,975 | 1,85 |
| Газпром | 0,44 | 30,9 | 1,42 |
| Сбербанк | 52,85 | 5290 | 1 |
| ЮКОС | 2,64 | 290 | 0,91 |
| РАО ЕЭС | 0,026 | 3,16 | 0,82 |
| Ростелеком | 0,214 | 31 | 0,69 |
| Татнефть | 0,1 | 21,8 | 0,46 |
| Сургутнефтегаз | 0,033 | 12,29 | 0,27 |
| Норильский Никель | 0 | 640 | 0 |
| Сибнефть | 0 | 57 | 0 |
Таблица 2.
Прирост курсовой стоимости акций на начало 01.01.2003 г.
| Эмитент | Прирост курсовой стоимости акций, % |
| Мосэнерго | 127,69 |
| Газпром | 0,45 |
| Сбербанк | 59,74 |
| ЮКОС | 45,86 |
| РАО ЕЭС | 155,37 |
По аналогичной схеме производился расчет доходностей по данной стратегии и по другим годам тестового периода. Согласно стратегии в случае банкротства, слияния или поглощения первоначально выбранных эмитентов, происходит замена их акций на акции других эмитентов. Так в 2003 г. прекратила свое существование компания ОАО «ЮКОС», ее акции были заменены на акции ОАО «Сибнефть», уже находящиеся в инвестиционном портфеле, а в 2005 году, в результате поглощения ОАО «Сибнефти» компанией ОАО «Газпром», и компания ОАО «Сибнефть» прекратила свое существование. На расчетное место данной компании была включена компания ОАО «Северсталь», которая по указанным выше характеристикам была близка к ОАО «Сибнефть». Кроме того, в 2008 г. произошла реорганизация компании ОАО «РАО ЕЭС», в результате чего ее акции выбыли из числа котируемых на бирже. В текущем списке отбора она была заменена акциями компании ОАО «НОВАТЭК» со сходными характеристиками, расчеты по замененным эмитентам производились по указанной выше схеме.
На основании данных, полученных в ходе выше произведенных расчетов, было произведено сравнение доходности портфелей, составленных в соответствии со стратегией дивидендной доходности, с инвестиционными показателями основных российских фондовых индексов – РТС, ММВБ, ММВБ топ 10 [8]. В таблице 3 приведены показатели доходностей дивидендной стратегии в сравнении с доходностями индексных портфелей за весь тестовый период.
Таблица 3.
Показатели доходности сформированного портфеля в сравнении с показателями фондовых индексов
| Периоды | «Портфель дивидендной доходности» | Индекс РТС | Индекс ММВБ |
Индекс ММВБ 10 |
| 2002-2003 гг. | 77,82 | 42,81 | 49,73 | 73,53 |
| 2003-2004 гг. | 33,72 | 17,59 | 17,43 | 19,22 |
| 2004-2005 гг. | 29,58 | 19,72 | 19,66 | 2,13 |
| 2005-2006 гг. | 96,12 | 111,55 | 108,04 | 112,27 |
| 2006-2007 гг. | 22,4 | 26,96 | 25,13 | 36,43 |
| 2007-2008 гг. | 20,65 | 27,35 | 20,19 | 8,78 |
| 2008-2009 гг. | -62,56 | -72,48 | -67,52 | -63,63 |
| 2009-2010 гг. | 136,39 | 130,45 | 115,75 | 152,54 |
| 2010-2011 гг. | 14,47 | 13,98 | 16,83 | 17,45 |
| 2011-2012 гг. | -18,74 | -23,32 | -18,52 | -20,13 |
| 2012-2013 гг. | 7,2 | 6,47 | 2,08 | 2,29 |
| 2013-2014 гг. | -4,5 | -8,59 | -0,66 | -6,31 |
Из таблицы 3 видно, что портфель, управляемый на основе анализа дивидендной доходности, практически во все годы показывал более высокую доходность, чем инвестирование в фондовые индексы. Следует отметить, что в период 2005-2007 гг. доходность портфеля была ниже, чем у фондовых индексов, что объясняется указанными выше процессами банкротства, слияния или поглощения компаний-эмитентов, приводивших к необходимости изменения состава портфеля и поиску активов, способных заменить выбывшие без потери экономической эффективности.
Далее сопоставим другие инвестиционные характеристики развиваемой активной портфельной стратегии управления с пассивным вложением средств в фондовые индексы [8], что наглядно представлено в таблице 4.
Таблица 4.
Показатели эффективности активного управления портфелем на основе дивидендной доходности в сравнении с индексной стратегией
|
Наименование показателя |
Дивидендная стратегия | Индекс РТС | Индекс ММВБ |
Индекс ММВБ 10 |
| Средняя доходность за весь тестовый период | 29,38 | 24,37 | 24,01 | 27,88 |
| Стандартное отклонение доходности | 2,8 | 3,29 | 3,03 | 3,58 |
| КоэффициентШарпа | 0,48 | 0,31 | 0,33 | 0,35 |
Из таблицы 4 видно, что вложение средств в индекс ММВБ 10 за рассматриваемый период является наиболее рискованным, об этом свидетельствует значение стандартного отклонения его доходности, второе и третье место по рискованности занимают вложения в индекс РТС и ММВБ, соответственно. Портфель, управляемый на основе анализа дивидендной доходности, приводит к наименьшему риску при более высокой доходности по сравнению с вложениями в рассматриваемые индексы. Напомним, что в таблице 4 указана доходность без учета дивидендов, которые за весь тестовый период (12 лет) мог бы получить инвестор.
Эффективность управления портфелем по рассматриваемой методике подтверждает и значение коэффициента Шарпа. Отметим, что значения данного коэффициента и для вложений средств принимают положительное значение, что говорит о том, что вложение средств в данные портфели было бы более эффективным по сравнению с вложением в безрисковые активы, но все же менее эффективным, чем в «портфель дивидендной доходности».
Таким образом, тестирование методики управления портфелем, основанной на анализе дивидендной доходности в долгосрочном периоде, показала наибольшую доходность при меньшем риске в сравнении с основными индексами российского фондового рынка. В некоторые периоды времени, доходность от применения данной стратегии значительно превосходила доходности основных индексов, хотя в ряде периодов стратегия незначительно уступала по доходности в сравнении с основными индексами, основные причины этого были указаны выше. Полученные значения доходности и коэффициента Шарпа также подтверждают выводы об эффективность предложенной стратегии.
В этой связи важно отметить, что методы фундаментального анализа, основанные на изучении дивидендной доходности, могут быть весьма эффективно применены при управлении портфельными инвестициями в долгосрочном периоде.
Список литературы:
- Белова Е.В., Окороков Д.К. Технический анализ финансовых рынков: учеб. пособие / Е.В. Белова, Д.К. Окороков. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 398 с. (Учебники Экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова).
- Боди З., Кейн А., Маркус Дж. Принципы инвестиций. 4-ое изд. / Зви Боди, Алекс Кейн, Алан Дж. Маркус – М.: Вильямс, 2002. – 962 с.
- Грэм, Б. Анализ ценных бумаг / Б. Грэм, Д. Додд; пер. с англ. под ред. А.В. Назаренко, О.Л. Пелявского. – М.: Вильямс, 2012. – 880 с.
- Грэхем, Б. Разумный инвестор / Б. Грэхем, Д. Цвейг; пер. с англ. – М.: Вильямс, 2009. – 672 с.
- Петров С.С., Кашина О.И. Исследование котировок на покупку и продажу акций на фондовой бирже в целях совершенствования инвестиционной стратегии / Петров С.С., Кашина О.И. // Аудит и финансовый анализ. – 2011. – №5. – С. 220-226.
- Петров С.С., Кашина О.И. О применении мониторинга лимитных заявок на фондовой бирже для активного управления портфелем ценных бумаг / Петров С.С., Кашина О.И. // Аудит и финансовый анализ. – 2012. – №5. – С. 273-279.
- Петров С.С., Кашина О.И. Оптимизация активной стратегии управления портфелем ценных бумаг по критериям ожидаемой доходности и риска / Петров С.С., Кашина О.И. // Аудит и финансовый анализ. – 2013. – №2. – С. 217-227.
- Московская биржа, Электрон. дан. – М.: 2011-2014. – Режим доступа: https:// moex.com/, свободный.[schema type=»book» name=»ТЕСТИРОВАНИЕ ПРИМЕНИМОСТИ ПОДХОДОВ ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА ДЛЯ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ НА РОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ» author=»Кашина Оксана Ивановна» publisher=»БАСАРАНОВИЧ ЕКАТЕРИНА» pubdate=»2017-06-23″ edition=»ЕВРАЗИЙСКИЙ СОЮЗ УЧЕНЫХ_ 30.12.2014_12(09)» ebook=»yes» ]