Сегмент маржинальных сделок является важной составной частью российского рынка ценных бумаг. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» [1] определяет маржинальные сделки как сделки, совершаемые с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем. Совершая сделку с использованием займа, клиент брокерской компании может получить значительно больший доход, чем доход, который был бы получен при использовании только собственных средств. Именно поэтому маржинальные сделки пользуются большой популярностью у клиентов брокерских компаний.
В рамках настоящей статьи рассмотрим некоторые особенности развития сегмента маржинальных сделок российского рынка ценных бумаг. Обобщение имеющихся данных позволяет нам выделить три особенности его развития: рост доли маржинальных сделок в общем объеме сделок на российском рынке ценных бумаг и их большая чувствительность к кризисным явлениям на рынке; расширение модификаций и новаций в маржинальных сделках; увеличение максимальной суммы займов, предоставляемых брокерами в маржинальных сделках.
Охарактеризуем данные особенности развития сегмента маржинальных сделок российского рынка ценных бумаг более подробно.
Первая выявленная нами особенность – рост доли маржинальных сделок в общем объеме сделок на российском рынке ценных бумаг и их большая чувствительность к кризисным явлениям на рынке.
Маржинальные сделки получили широкое распространение сразу же после своего появления. Впервые они начали заключаться на российском рынке ценных бумаг в 1999 г. Уже в 2000 г. доля сделок с маржой достигала 10 % от общего оборота с ценными бумагами [2]. По некоторым оценкам, к 2008 г. (году начала финансово-экономического кризиса в России, сопровождавшегося семикратным падением котировок российского рынка ценных бумаг) доля сделок с заемным капиталом составляла до 90 % всего биржевого оборота [3, с. 3].
В период острой фазы кризиса на российском рынке ценных бумаг в 2008 г. доля маржинальных сделок в общем объеме финансовых операций резко снизилась. Ввиду значительной роли маржинальных сделок в создании условий для развития финансового кризиса в России, данные сделки были временно запрещены на российском рынке ценных бумаг. Тем не менее, некоторые брокерские компании продолжали предоставлять своим клиентам возможность заключать маржинальные сделки. По оценкам журнала “Эксперт”, доля маржинальных сделок в период острой фазы финансового кризиса упала не до нуля, а до 20-25 % [4].
Запрет на совершение маржинальных сделок действовал на российском рынке ценных бумаг до середины 2009 г. Однако даже после снятия запрета регулятора брокерские компании не смогли оперативно восполнить пробел в маржинальных сделках, т.к. риски неисполнения обязательств со стороны контрагентов были все еще велики ввиду нестабильности российского рынка ценных бумаг. По этой причине мы полагаем, что доля маржинальных сделок с осени 2008 г. и до лета 2009 г. стабилизировалась на уровне 20-25 %.
Рост объемов маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг был отмечен лишь во второй половине 2009 г. Уже в 2011 г. доля маржинальных сделок вновь выросла до 90 % от общего объема сделок [5, с. 3].
Резкое ухудшение ситуации на российском финансовом рынке, вызванное повышением ключевой ставки Банком России 16 декабря 2014 г., оказало на маржинальный сегмент лишь краткосрочное, но чувствительное воздействие. С момента повышения ставки и до конца 2014 г. объем маржинальных сделок упал в два раза [6]. Столь существенное сокращение было обусловлено двумя причинами. Во-первых, резко обострилась проблема ликвидности в конце года. Во-вторых, руководители инвестиционных компаний опасались повторения ситуации 2008 г., когда значительное снижение котировок российских акций было вызвано в первую очередь закрытием убыточных маржинальных позиций клиентов.
Однако уже в начале 2015 г. доля маржинальных сделок в общем объеме сделок на российском рынке ценных бумаг вернулась к уровню лета 2014 г. Таким образом, можно сделать вывод о том, что маржинальный сегмент очень чувствителен к общей конъюнктуре рынка ценных бумаг. Об этом наглядно свидетельствуют данные таблицы 1.
Таблица 1.
Динамика доли маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг (2000 г. – начало 2015 г.)
| 2000 | Осень 2008 | 2009 | 2011 | Лето 2014 | Конец 2014 г. | Начало 2015 г. | |
| Доля маржинальных сделок | 10 | 90 | 25 | 50 | 90 | 45 | 90 |
В период острой фазы финансового кризиса 2008 г. доля маржинальных сделок упала с 90 % до 25 % от общего объема сделок. При этом кризис конца 2014 г., который практически никак не проявился на российском рынке ценных бумаг, оказал меньшее и более краткосрочное влияние. Очевидно, это связано с тем, что в период последнего кризиса не было отмечено резкого снижения биржевых курсов российских ценных бумаг, как это было в конце 2008 г. – начале 2009 г.
Следующая особенность развития сегмента маржинальных сделок российского рынка ценных бумаг связана с расширением модификаций и новаций в маржинальных сделках. В частности, брокеры стали предоставлять своим клиентам услугу маржинального вывода денежных средств с брокерского счета, возможность получать и погашать займы эмитируемыми банковскими карточками, а также заключать маржинальные сделки на внебиржевом рынке.
Новые виды маржинальных сделок, заключаемых на российском рынке ценных бумаг, появились в середине прошлого десятилетия. Первыми разнообразили свою продуктовую линейку в части предоставления займов под залог ценных бумаг и денежных средств такие крупные федеральные инвестиционные компании как ООО “Брокеркредитсервис”, ЗАО “Финам” и ООО “Атон”. В 2005-2006 гг. они вывели на рынок услугу по маржинальному выводу денежных средств с брокерского счета. Выводимые средства могли использоваться клиентами инвестиционных компаний на любые цели.
Вначале денежные средства в рамках услуги по маржинальному выводу денежных средств с брокерского счета предоставлялись под залог исключительно маржинальных ценных бумаг (акций и облигаций) с фиксацией даты возврата займа. Впоследствии список ценных бумаг, используемых в качестве залога, был значительно расширен, а дата возврата займа перестала фиксироваться в момент заключения сделки.
В 2012-2014 гг. на российском фондовом рынке появились займы под залог ценных бумаг, которые не входят в список маржинальных ценных бумаг Банка России. В частности, подобные займы стали предоставлять коммерческий банк ПАО “ВТБ-24”, инвестиционные компании ООО “Атон”, ООО “Алор” и ЗАО ”Финам”. В инвестиционной компании ООО “Брокеркредитсервис” появилась услуга маржинального вывода под залог низколиквидных ценных бумаг, например – обыкновенных акций “ТНК”.
В 2008 г. такие компании как ЗАО “Финам” и ООО “Брокеркредитсервис” внедрили в свою организационную структуру кредитные организации (“Финамбанк”, “БКС-банк”), что позволило им эмитировать банковские карты и открывать точки выдачи наличных средств (банкоматы). Соответственно, с 2008 г. денежные средства, полученные в результате займа под залог ценных бумаг, стали перечисляться на банковскую карту заемщика. Погашение займа происходит также: заемщик пополняет свой банковский счет, с которого в определенную заранее дату списывается сумма займа и накопленные проценты.
Займы под залог ценных бумаг на внебиржевом рынке эволюционировали следующим образом. В 2005-2006 гг. такие брокерские компании как ООО “Брокеркредитсервис”, ЗАО “Финам”, ООО “Атон” и пр. внедрили услугу по выдаче займов под залог немаржинальных ценных бумаг. Совершение маржинальных сделок под залог ценных бумаг, которые не входят в список регулятора, были запрещены экс-регулятором российского фондового рынка – Федеральной службой по финансовым рынкам. Поэтому указанные сделки камуфлировались под сделки РЕПО. Однако на тот момент сделки РЕПО пока еще не позволяли заемщикам осуществлять вывод денежных средств, то есть займы носили строго целевой характер – полученные средства использовались исключительно на покупку ценных бумаг на биржевом или внебиржевом рынке. В настоящее время брокеры заключают со своими клиентами сделки РЕПО на внебиржевом рынке, в результате которых заемщик получает возможность осуществить вывод денежных средств с брокерского счета. Так как регулирующими органами не регламентируются параметры сделок РЕПО, то размер финансово-кредитного рычага по ним значительно превышает максимально разрешенную величину рычага на рынке классических маржинальных сделок.
Следующая особенность развития маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг связана с увеличением максимальной суммы займов. Эта особенность касается как классических маржинальных сделок, так и маржинального вывода денежных средств с брокерского счета и сделок РЕПО. Максимальные суммы, которые брокеры готовы предоставить в качестве займа своим клиентам, представлены в таблице 2 [7].
Таблица 2.
Максимальные суммы займов в маржинальных сделках на российском фондовом рынке, тыс. руб.
|
Вид маржинальной сделки |
Максимальная сумма займа |
||
| До 2008 г. | В период 2010-2013 гг. | В начале 2015 г. | |
| Классические маржинальные сделки | 100000 | 100000 | Нет ограничений |
| Маржинальный вывод денежных средств с брокерского счета | 200 | 1000 | 30000 |
| Сделка РЕПО | 200 | 1000 | 30000 |
Из представленной таблицы 2 видно, что максимальная сумма займа в маржинальных сделках увеличивается по всему спектру сделок. В классических маржинальных сделках брокерские компании вовсе сняли ограничение на максимальный размер займа. Также необходимо отметить резкий рост величины максимального объема займа в сделках РЕПО и при маржинальном выводе денежных средств с брокерского счета. Если до 2008 г. максимально возможный займ не превышал 200 тыс. рублей, то в настоящее время он составляет 30 млн. рублей. Мы можем объяснить столь существенный количественный скачок тем, что первые подобные сделки появились на российском рынке лишь в 2005-2006 гг., и в первые годы брокеры оценивали потенциальную доходность и риски данного вида маржинальных сделок. Услуга оказывалась скорее в тестовом режима, чем была нацелена на генерирование денежного потока. По этой причине максимальные суммы займов были ограничены.
Выявленные нами некоторые особенности развития сегмента маржинальных сделок российского рынка ценных бумаг могут быть учтены Банком России как мегарегулятором российского финансового рынка при осуществлении регулирующих функции по отношению к брокерам, осуществляющим маржинальные сделки.
Список литературы:
- О рынке ценных бумаг: Федеральный закон РФ от 22.04.1996 № 39-ФЗ (в редакции от 06.04.2015). Ст. 3.
- Чернышкин Д.Г. Функционирование и регулирование маржинальных сделок на российском рынке ценных бумаг: диссертация на соиск. уч. степ. канд. экон. наук. Саратов, 2011. – 145 с.
- https://expert.ru/expert/2008/38/matreshki_ubiycy/
- Попова Т.А. Управление рисками брокера при осуществлении маржинального кредитования: диссертация на соиск. уч. степ. канд. экон. наук. Новосибирск, 2011. – 154 с.
- www. finam.ru; www.bcs.ru
- Составлено на основе данных ПАО “ВТБ-24”, ООО “Атон”, ООО “Алор”, ЗАО ”Финам”, ООО “Брокеркредитсервис”.[schema type=»book» name=»О НЕКОТОРЫХ ОСОБЕННОСТЯХ РАЗВИТИЯ СЕГМЕНТА МАРЖИНАЛЬНЫХ СДЕЛОК РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ» author=»Коваленко Сергей Борисович, Калистратов Максим Алексеевич» publisher=»БАСАРАНОВИЧ ЕКАТЕРИНА» pubdate=»2017-04-05″ edition=»ЕВРАЗИЙСКИЙ СОЮЗ УЧЕНЫХ_30.04.2015_4(13)» ebook=»yes» ]